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bbin正网址 - 天风汽车:一将功成万骨枯 汽车行业仍在探底关注龙头

2019-12-25 21:03:00

bbin正网址 - 天风汽车:一将功成万骨枯 汽车行业仍在探底关注龙头

bbin正网址,【汽车中报总结】一将功成万骨枯!

学学看汽车 

作者 天风汽车邓学团队

未来中国汽车,底部是慢慢熬出来的,不再是“量”的事。短期,金九银十有望景气回升;中期,看不见行业大幅回升;但是长期,优质公司将会越走越强。

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回顾历史和行业现状,整体板块的估值回升依赖于业绩的回升,汽车板块估值低位,提供了一定的安全边际,和未来的提升空间。尽管中期来看,仍然没有明确迹象看到未来半年行业全面的业绩大幅回升;但是长期而言,优质个股买点正在形成,因为中国汽车工业的品质和品味空间依然很大,符合产业趋势和竞争力提升的优秀公司,未来投资空间依然巨大;短期而言,我们判断金九银十旺季会推动行业景气回升,带动龙头个股的估值修复,但整体性的景气全面回升预计仍需等待。

目录

1.  概述:一将功成万骨枯

2.  行业整体:仍在探底,稳健为主

3.  细分结构:内部分化,赢家通吃

4.  估值:明确的历史底部

5.  结论:长期视角,只选龙头

概述:一将功成万骨枯

汽车行业2018年的中报,可以说是“一将功成万骨枯”,每个细分行业的营收增长,基本都被一家公司吃尽;落实到净利润,更是对企业销售、管理、财务各方面的能力水平的集中体现,基本就是“一将功成万骨枯”。从此以后,如果没有特殊事件发生,未来竞争格局只会更集中,而不可能更分散,赢家通吃可能是最终结局

行业整体:仍在探底,稳健为主

从行业整体营收、盈利和ROE表现来看,2018年汽车行业总体的表现是“仍在探底,稳健为主”。

根据wind数据,申万一级汽车行业的收入在2018年二季度增速为+12.2%,仍在持续下滑探底当中,预计三季度的趋势暂时不会改变同比增速的压力。

图 申万一级行业累计营收增速

根据wind数据,申万一级汽车行业的净利润在2018年二季度增速为+4.8%,比起一季度的+1.8%略有回升,但对比2017年仍呈现明显的低位。

图 WIND一级行业各行业累计净利润同比增速

根据wind数据,申万一级汽车行业的ROE表现来看,2018年二季度为11.79%,比起一季度的11.70%略有回升,但对比2017年同期有1个百分点以上的下降。

图 WIND一级行业平均ROE

细分结构:内部分化,赢家通吃

但是,更为让我们大吃一惊的,是行业大小剧烈分化的表现,已经达到“一将功成万骨枯”的状态。    

我们看到乘用车板块11家公司,Q2单季营收增长11%,但是如果剔除上汽,整体营收增长8%;如果看净利表现,乘用车板块单季增长5%,但其中上汽增长22%,净利占比达到72%,去年同期占比仅为61%;所以剔除上汽后,乘用车10家公司合计净利增速为-23%! 我们再看零部件板块119家公司,Q2单季营收增长18%,剔除潍柴动力、华域汽车和福耀玻璃,整体营收增长19%;如果看净利表现,板块单季增长22%,其中潍柴动力、华域汽车、福耀玻璃净利增速分别为67%、8%、89%,可是三家零部件龙头公司净利占比达到42%,去年同期占比仅为36%;所以剔除潍柴动力、华域汽车和福耀玻璃后,116家零部件公司合计净利增速为11%!    具体个体公司的单季收入和净利表现,见本文后的附表,有所有细节情况。

表 汽车各板块单季营收情况(%,亿元)

表 汽车各板块单季净利情况(%,亿元)

我们看到整体行业的毛利率在半年度表现上,对比去年同期都有一定程度的下行,从二季度单季的表现而言,除了重卡推动卡车板块旺季回升,都呈现不同程度的环比下降,企业的经营压力呈现较大压力。

表 汽车各板块及公司单季毛利率情况(%)

估值:明确的历史底部

乘用车板块整体平均估值已经调整到11.1倍,已经达到2008年的低点,但高于2012年的低点(8倍),主要还是由于上汽集团近几年业绩稳定、分红比率提升,估值重心一直在抬升。如果剔除上汽集团的权重贡献,整体平均估值为14.1接近2008年和2012年的最低点,并且部分个股的市净率水平低至0.6倍,早已突破历史最低值。

图 汽车乘用车历史PE(TTM)(截至2018年8月31日收盘)

零部件板块整体平均估值已经调整到16.3倍,对比历史而言,仍高于2012年低点和2008年低点。但是我们发现,本轮周期下行,龙头零部件公司业绩增长,对自身估值水平起到提升作用。我们剔除潍柴动力、福耀玻璃、华域汽车之后,零部件板块整体估值水平20.5倍,极其靠近2012年的估值低点,略高于2008年低点。

图 汽车零部件历史PE(TTM)(截至2018年8月31日收盘)

回顾历史和行业现状,整体板块的估值回升依赖于业绩的回升,汽车板块估值低位,提供了一定的安全边际,和未来的提升空间。尽管中期来看,仍然没有明确迹象看到未来半年行业全面的业绩大幅回升;但是长期而言,优质个股买点正在形成,因为中国汽车工业的品质和品味空间依然很大,符合产业趋势和竞争力提升的优秀公司,未来投资空间依然巨大;短期而言,我们判断金九银十旺季会推动行业景气回升,带动龙头个股的估值修复,但整体性的景气全面回升预计仍需等待。

结论:长期视角,只选龙头

短期而言,似乎汽车消费增速的突然低迷,起因似乎归集为金融投资缩水(财富效应)、P2P爆雷、房租等短期事件影响,但总体而已主要还是宏观大背景的低迷相关,但从长逻辑而言,更多要关注中国汽车消费的品质和品味提升,汽车投资也将进入明显的个股时代。

表 社会零售当月增速

无数的事实指向中国市场的销量规模再大的扩张不太现实,中国汽车本土需求类似美国的70年代,后续更多的成长来自于品质和品味的双重提升。品质,是指进口替代的深化,电动智能技术的演进,带来的优秀核心龙头公司的成长,主要是产业趋势和竞争扩张的零部件龙头;而品味,是指品牌力和产品力提升,获取消费者的认可,从而得到更多品牌溢价和产业链金字塔地位,主要是汽车整车龙头企业。

图 美国汽车年销量(1963-2015)

附表:

表 汽车各板块及公司单季营收情况(%,亿元)

表 汽车各板块及公司单季净利情况(%,亿元)



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